Deepseek融资就是新时代的公私合营

寂静回声

DeepSeek这轮融资最特殊的地方并不只是融资规模超过500亿元，而是其极为罕见的“钱权分离”股权设计。

公开信息显示，DeepSeek首轮融资采用了有限合伙（LP）架构：绝大部分投资者（腾讯、宁德时代、京东、网易、IDG等）的资金先进入由创始人梁文锋担任普通合伙人（GP）并实际控制的有限合伙企业，并非直接持有DeepSeek主体股权。
投资人享有经济收益权，如分红、退出增值收益、优先财务信息披露、后续融资优先认购权，但不享有董事席位和投票权，无法影响公司战略、经营决策或人事。股权设置5年锁定期，锁定期内不得转让、不得在二级市场或私下退出。
换句话说，这些投资者更像是财务投资人，提供资金，但无法影响公司战略和经营决策。

唯一例外的是国家人工智能产业投资基金，其将直接入股DeepSeek主体，享有投票权，并不受5年锁定期限制，成为唯一拥有公司治理参与权的外部投资者。
从形式上看，这实际上是一种超级股东待遇。虽然目前尚无公开资料显示该基金拥有法律意义上的“双层股权（Dual-Class Shares）”或“10倍投票权”等美国科技公司常见的超级投票权安排，但由于其他投资者完全没有投票权，因此国家基金事实上拥有了远超其持股比例的影响力。

DeepSeek此次融资的结构是：创始团队+国家资本+财务资本。其中，财务资本提供资金但没有控制权，负责输血；创始团队保留经营权，负责创新；
而国家资本参与治理。政府虽然没有拥有多数股份，但已经被嵌入到公司治理框架之中，成为了“新型公私合营”的样板。

实质上，在近年来一直都尝试这种模式，比如，2025年底在港股上市的智谱AI，股权结构中就充分体现了国资参与治理。核心团队通过一致行动人协议掌握主导控制权（约33%），而北京市人工智能产业投资基金以及清华控股等国资背景股东参与多轮融资，供战略背书和资源支持。
再比如MiniMax（稀宇科技）。创始人团队采用AB股/加权投票权架构控制表决权，同时上海国资母基金等国资在后期战略投资中作为重要股东嵌入，提供资源与合规支持。公司2026年1月已在港股上市，结构类似“国家资本参与治理+创始人控制经营”。

过去二十多年，中国企业遵循市场化融资逻辑：谁出资更多，谁获得更多股权；谁承担更多风险，谁拥有更大的治理权和话语权。资本不仅分享收益，也参与重大决策，而现在，宣称的所谓安全控制逻辑正逐渐浮现：可以让资本分享收益，但不能让资本决定方向。

DeepSeek这次融资之所以引发广泛关注，正是因为它体现了这种变化：腾讯、京东、宁德时代等机构出钱多，但治理权受到限制。与此相反，国家基金获得特殊地位。这实际上反映出认为战略产业最重要的不是融资权，而是方向控制权。